Immad Akhund 谈 Mercury、天使投资与新基金

Harry Stebbings 采访 Mercury CEO 兼天使投资人 Immad Akhund，讨论初创投资、融资和金融服务公司的建设。Akhund 与合伙人 Yash Toshi 宣布成立一只 2600 万美元的机构基金；Toshi 早年曾投资 Mercury。Akhund 仍担任 Mercury CEO，并在公司、基金及他讨论的多家企业中拥有直接利益。

Akhund 说，自 2016 年以来他进行了约 350 笔天使投资，此前使用 AngelList 滚动基金；新基金已经投资五六家公司。这些是他访谈时提供的数字，并非完整的经审计业绩记录。新机构基金与他此前的天使投资是不同的。

他的第一个教训是不要把自己的想法强加给创始人。作为经营者，他最初希望亲力亲为，但意识到投资者是在陪伴他人的旅程。他以 Rappi 为例，说自己早期投资后，随着公司增长，双方很少再联系；私营公司的估值里程碑本身不等于现金回款。

Stebbings 说，如果创始人过于轻易地接受投资人的建议，可能是一个警示。Akhund 说，他过去曾因为期待缺乏经验的创始人像资深高管一样反驳自己而错过机会：年轻人在投资人会议上可能感到紧张。他建议结合背景判断一个人，而不是让一次互动决定一切。

Akhund 说优秀创始人可能不需要投资人每天参与，但偶尔的建议仍有帮助。在 Mercury，他曾向作为投资人的创始人请教如何招聘 CFO 和融资条款。他比起一般的风险投资平台服务更重视具体合伙人和创始人网络，并披露 Andreessen Horowitz 是 Mercury 的种子投资人。

Sequoia 投资 Mercury 的 C 轮对 Akhund 有个人意义，因为他此前被拒绝后一直希望获得其支持。他说该机构对客户和数据室进行了大量尽职调查，尽管合伙人后来告诉他，自己在首次见面时已有很强信心。这番赞扬来自一家获得该机构投资的公司创始人。

被问及估值时，Akhund 说 Sequoia 最终的报价最高，尽管为了一位优秀的长期伙伴，他可能愿意接受稍低的价格。他回忆 Mercury 2021 年 B 轮以约 120 倍收入估值筹集了 1.2 亿美元，并说自己会再次这样做。这是当时的融资估值倍数，而非投资回报。

他的建议是在高估值时筹集足够资本，留出时间让业务增长以匹配估值，然后克制住仅因有钱就花钱的冲动。Stebbings 对此提出质疑，认为年轻创始人可能花得太快。Akhund 同意这种纪律很难保持，并说投资者也可能鼓励过度支出。

被问及回过钱的最大天使投资成功时，Akhund 提到 Truebill。他回忆在约 1600 万美元估值时投资，公司以 12.5 亿美元退出，自己在约 2016 至 2021 年间获得超过 30 倍回报。这一倍数是他对单笔投资的叙述，并非基金整体或经独立审计的回报；准确净回报条款没有提供。

Akhund 偏好连续创业者，尤其是还有事情想证明的人，并以自己对 Truebill 和 Rippling 的投资为例。他说此前自己的公司经历四次转型后以 4500 万美元退出，但他仍想建立更大的企业。这种偏好是一种选择倾向，并不能说明首次创业者无法成功。

他说，没有既有行业经验地进入市场也可能有帮助：创办 Mercury 之前他对银行业了解不深，而一些专业金融科技基金关注障碍而没有投资。Andreessen Horowitz 领投了种子轮，一些金融科技创始人也支持了他。这是他对这些决定的解读，并非关于专业经验的普遍规则。

Akhund 回忆，自己部分因为 Scale AI 的创始人非常年轻而没有投资，并说这是一个错误。他现在会考虑投资人会议可能让人感到多大压力，以及年轻创始人成长的能力。他没有提供完整的错失项目清单或其投资结果。

对于有意成为天使投资人的人，他说至少 20 至 30 笔投资的组合可以支持学习和分散风险，而不是依赖少数几笔下注。他指出，天使投资需要能承担投入的资金。分散投资不保证回报；他建议的组合规模反映了自己的策略。

他说，在种子轮入场估值较高时，一家公司达到 10 亿美元估值后，经过稀释可能产生差异很大的倍数，并举出约 8 倍至 30 或 40 倍的例子。他希望获得显著的基金结果，并说一些投资需要大得多的结果。私营公司估值不一定意味着退出或已实现现金回报。

Akhund 说，随着创始人向他介绍项目以及 Mercury 的成长，项目来源有所改善，但他无法清楚区分天使投资人的声誉与创始人地位各自的作用。他回忆曾在一项投资中出售部分老股，事后希望卖得更多。继续持有其他投资是他的个人决定。

他以 Airtable 为例，认为基于其创始人、数据和 AI 应用，公司最终可能达到 500 亿美元估值。Stebbings 质疑支撑这一估值需要多少收入。Akhund 是 Airtable 的投资人；提出的估值和增长是看多情景，而非已实现表现。

对于替代劳动力的 AI 产品，Akhund 预计竞争会在最初按劳动力成本一部分定价的销售之后压低价格。他将其与他认为能凭借价值和工作流程留住用户的编程订阅产品对比。这些是市场预测；访谈没有提供可比较的利润率或留存数据来证明任一结果。

Stebbings 问，在 AI 编程产品之间切换是否意味着竞争壁垒已经消失。Akhund 预计目前会有实验和用户流失，之后会出现更成熟的品牌、整合产品和企业关系。他说在 Mercury 内部听说最多的编程工具是 Cursor；这些是印象，而非实测竞争研究。

被问及 Mercury 五年后的工程师人数会增加还是减少时，他预计会增加：生产力提升可能让公司开展更多工作。这是公司领导者的预测，不是对个别员工或更广泛劳动力市场的保证。

Akhund 后悔等到 2022 年才推出 Mercury 信用卡。他说，自己最初专注银行服务，而竞争对手开发了卡和银行产品；他认为本可以在 2020 年左右推出。他声称 Mercury 的卡如今在其自身客户中占据主导；这是公司特定范围内的说法，并非独立的市场份额统计。

他说职业生涯中竞争对手一直显得有威胁，但他更愿意关注客户和长期产品愿景，而不是模仿对手。Stebbings 提出反向定位作为另一种方式；Akhund 说这种方式不太符合自己的想法。他们的分歧反映了不同的战略视角。

Akhund 说 Mercury 拥有超过 20 万客户，专注于从企业成立之初服务，而竞争对手可能服务更大的企业。Stebbings 问为何其他公司估值更高。Akhund 说不同业务和市场可能有不同估值；客户数量、估值和收入不能互换，他的竞争说法也未经独立核实。

Akhund 给出设立机构基金的几个原因：一些有限合伙人更喜欢传统基金而非滚动投资工具，而项目来源已多到他无法独自审阅。他认为 Mercury 的覆盖范围帮助他接触创始人，并说与 Toshi 合作有所帮助。基金可能从他的经营角色中获得商业利益。

计划是建立约 60 家公司的多元组合，大多不领投，平均初始投资额约为 15 万美元。他说部分更有信心的投资可能更大，基金也会有选择地预留资金。简单计算 60 乘以 15 万美元得到 900 万美元初始投资额，并非对 2600 万美元基金的完整分配。

Stebbings 建议不要预留资金，而用特殊目的实体进行后续投资。Akhund 更喜欢选择性预留，称创始人可能不喜欢 SPV，而且有些 SPV 受错失恐惧驱动。Stebbings 认为，来自可信投资人且及时设立的投资工具可以奏效；他们在基金设计上存在分歧，并未证明哪种方式回报更高。

Akhund 说早期进展能在数月内显现有前途的公司，但 Stebbings 反驳说自己的几项成功投资起步缓慢。Akhund 承认六个月可能太早，并说现有投资人有时能比外部人士更早看到进展。两种观点都不能保证投资人能及早识别赢家。

他说，由于反复出现相同路演和高估值，他避开了一些 AI 种子投资，但也指出最近八笔投资中有四笔与 AI 有关。他寻找深厚的领域专长或有说服力的增长，而不是为了 AI 而使用 AI。这是他的筛选方式，投资组合数字是他提供的某一时点情况。

在航天科技方面，Akhund 描述了通过进行少量投资并与创始人交谈来学习的方法。他提到 Stoke Space 和 Albedo，并讨论发射、影像和通信市场。他说种子轮定价可能比 AI 软件竞争少；他的评估反映了其投资，不是独立的技术或市场估值。

被问及如何在经营 Mercury 的同时支持 60 家公司时，Akhund 说创始人通常要求的时间相对较少，他经常通过短时间交谈提供帮助。他喜欢这些互动，并说自己每周与创业者交流数次。这是他对自身能力的描述，不能证明每位创始人都会获得相同程度的支持。

他说不领投的小额投资更容易加入大型基金领投的融资轮。他喜欢选择公司，并以投资 Etched 为例说明如何了解新领域。他对项目获取和选择的描述是基金管理人的说法，并非未来能获得更高回报的证明。

Akhund 说，获得基金核心承诺约花了三周，而谈判有限合伙协议约花了一个半月。他说最大承诺额为 750 万美元，约 60% 来自母基金，其余大部分来自创业者和普通合伙人。这些是他提供的募资数字。

Stebbings 质疑创始人为公司融资、又单独管理外部有限合伙人资金可能存在的冲突。Akhund 说他一直透明地说明 Mercury 是自己的主要工作，而且投资活动早于公司成立。他说联合创始人支持这一安排；披露本身并不能解决所有可能的冲突。

Akhund 估计 Mercury 最初的 30 家内测客户都是他投资过的公司。他认为自己的网络帮助 Mercury，而 Mercury 的成功也帮助基金获得交易机会，尤其在 B2B 和金融科技领域。这明确显示了双方的商业利益；访谈没有审查具体项目分配或客户冲突政策。

被问及为何需要外部资本而不是出售 Mercury 股份进行个人投资时，他说自己喜欢与合伙人一起建立机构，并希望支持更多创始人。他对第一只基金未来如何发展保持开放，包括更大投资额或孵化项目。这些是可能性，而非承诺或已证明的回报。

Stebbings 认为大型多阶段机构使种子投资变得困难。Akhund 说他的小额不领投策略可以与它们共同投资，而不同类型的创始人可能不符合大型基金偏好的画像。两人都是具有各自商业模式的投资人。

Akhund 预测一些大型多阶段基金将上市，更多资本会进入风险投资，同时承认当前存在流动性短缺。他认为小型专业机构和大型多阶段机构可能比中间规模的机构表现更好。这是对基金结构的预测，并非未来回报的证据。

谈到 IPO，他说公开市场的成本和对较小公司的有限关注促使企业保持私有状态更久。他希望 Mercury 成为长期经营的公司，认为最终上市有可能，但没有设定日期。他对公开市场结构的说法属于观点，并非完整分析。

他说 Mercury 最近向员工提供了要约收购，一些早期员工和投资人自 2021 年起已出售老股。他支持给员工可行的流动性选择，而不是让股权完全依赖最终 IPO。老股转让为卖方提供流动性，但不等同于公司筹集新资金。

Stebbings 将 Elad Gil 称为值得信赖的项目来源。Akhund 称赞 50 Years 和 Better Tomorrow Ventures，并披露自己是 50 Years 的有限合伙人。他说喜欢从熟悉领域的专业投资人那里获得想法，尽管自己的投资更偏好广泛策略。

在快问快答中，Akhund 说 AI 的快速进步让他比以前更愿意相信高级超级智能可能更早出现，同时对五年时间表仍不确定。他使用 ChatGPT 辅助思考和制作演示。时间判断具有推测性，并非访谈确立的技术结论。

他说 Mercury 创立时写下六项文化特征，并通过面试问题和内部实践强化。其中一例是偏好谦逊，即使这意味着放弃一位成就很高的高管。他称公司文化具有凝聚力，这是公司领导者的评估。

回顾过去，Akhund 说 Mercury 种子轮融了太多钱：他回忆以 2300 万美元估值融资 600 万美元，造成显著稀释。他估计 350 万美元可能就能提供足够的资金跑道，同时承认当时不知道公司会成功推出。这是事后反事实判断，不是对每位创始人的建议。

被要求描绘 Mercury 达到 1000 亿美元估值的看多情景时，他认为银行服务和财务软件可以成为整合的客户体验。他引用庞大的市场规模估计，并看到美国以外的机会。这是创始人的长期情景，并非独立核实的市场预测或公司价值保证。