Fabrice Grinda：三种经济情景与风险投资

Fabrice Grinda 在创办互联网公司时开始进行天使投资。他说，向其他创始人解释经验并关注新方法，有助于自己成为更好的经营者。由于时间有限，他专注于市场平台，并围绕团队、经济效益、交易条款和对未来的判断建立了快速决策流程。

到 2022 年采访时，FJ Labs 已有团队和后台流程；Grinda 说，潜在投资通常会经过两次各一小时的会议。他回忆，自己以前用个人资金投资时曾不读文件就签字；他说，公司现在会进行法律审查。他的经历不能证明这种做法安全。

Stebbings 质疑创始人在经营公司的同时，是否应该管理由外部投资人支持的基金。Grinda 说，披露、明确的时间分配和管理基金的团队都很重要；如果创始人忽视主要职责，他认为就存在冲突。他说，自己曾向投资人披露天使投资活动。

Grinda 把自己的宏观经济文章称为《The Great Unknown》，并称自己是一名业余经济观察者。2022 年，他以说明性方式分别给乐观、长期停滞和严重下行情景赋予 20%、60% 和 20% 的概率。这些是当时的主观预测，并非测量得出的概率或已发生的结果。

他解释，更高的预期利率会降低遥远未来现金流的现值，尤其影响高增长公司。他的乐观情景要求通胀充分缓解，使利率不必像人们担心的那样上升。该情景取决于多个不确定条件，而不是某一件必然发生的事。

在这个情景中，随着疫情限制放松，需求从商品重新转向服务，减轻供应链压力。他还设想地缘政治不确定性和能源价格缓解，同时技术提高生产率。这些是 2022 年提出的条件性假设；他对疫情和地缘政治发展的主张并非保证。

Grinda 相信长期资金可能继续流入 Web3，同时加密资产价格可能大幅下跌，包括他假设的 90% 跌幅。他区分了自己对潜在用途的热情与短期资产价格。他和 FJ Labs 投资这一领域，因此讨论涉及财务利益和重大风险。

他说，地缘政治和通胀前景变化后，自己将主观乐观情景概率从约 50% 降至 20%。他提醒不要仅凭情绪推断未来，并认为长期科技投资即使经历衰退仍可能值得进行。这是他的投资观点，并非回报承诺。

作为早期投资人，他说对新投资而言，多年后的宏观环境比当前季度更重要，不过后续融资机会和入场估值仍然重要。Stebbings 反驳说，上一次衰退前后成立的公司也受益于移动平台转变，而不只是衰退本身。

Grinda 说，他不确定 2021 年初创公司数量和风投资金的增长是否会持续。答案会影响他自己的资金部署速度和希望管理的基金规模。他预计超大型基金会将大量资本集中于更大轮次，同时承认其行为存在不确定性。

他的停滞情景假设通胀预期固化，政策制定者部分因为债务负担而容忍较高通胀，地缘政治不确定性也持续存在。他设想资产名义价格横盘，而购买力和资产实际价值下降。他在访谈中给这一情景 60% 的概率，这是个人估计而非事实。

被问到政策制定者应如何行动时，Grinda 倾向于谨慎加息，同时处理结构性供给约束。他还建议解除疫情限制，加速回归服务消费。这些是他在 2022 年的政策观点，并非医疗指导或经过验证的后果评估。

他在讨论中认为衰退的可能性超过一半，理由包括能源价格、信心，以及在不引发经济下滑的情况下降低通胀的困难。他强调，协调激励不同的机构十分不易。他发言时，时机和结果都不确定。

在停滞情景中，Grinda 仍偏好科技，并说当时个人净资产约 60% 投在早期初创企业。他预期退出机会可能减少、退出估值可能降低，但相信科技能够解决重大社会问题。他的资产配置是个人风险敞口披露，而不是投资建议。

他的严重下行情景包括假设性的利率大幅升高和资产价格进一步下跌。他还以意大利为例设想主权债务信心危机，以及可能对银行和金融体系产生的溢出影响。这些是压力情景，并非声称这些结果已经发生。

他推测，瑞士银行的海外风险敞口在危机中可能超过可提供支持的能力，并把风险与冰岛银行业崩溃比较。敞口数字和结论都是他的估计与假设；访谈没有独立证实它们。不应根据这场 2022 年讨论推断后来的结果。

Grinda 列出其他可能冲击，包括与俄罗斯相关的损失、战争升级以及台海紧张局势。他再次以主观判断给广义严重下行情景赋予 20% 的概率。他并未证明任何特定冲击或金融崩溃必然发生。

Stebbings 问，技术是否可能在不提高生产率的情况下替代工人。Grinda 不同意，并指出历史上工作岗位被替代的同时也出现了新职业。他关于技术始终提高劳动生产率的广泛主张是他的解释；这些例子不能证明每位工人或每个行业都会受益。

对于自己的基金，他说每年投资数量从约 100 笔增加到 300 笔，因此缩小了单笔投资额以保留资金。他建议考虑后续投资预留资金，并说自己仍在投资早期轮次，但对价格更敏感。这些是当时的方法描述，并非针对个人的财务建议。

他解释了分母效应：如果公开市场资产下跌，而私人市场估值尚未调整，有限合伙人的风投配置占整个投资组合的比例就可能上升。按照他的说法，这可能让投资人不愿承诺新资金或满足资本催缴。实际流动性和配置政策因投资人而异。

他仍看好种子轮和 A 轮，同时预计后期和二级市场可能重新定价。他说，如果出现大幅折价机会，他会考虑购买某些公司的股份，并明确承认机会可能不会出现。这些例子是条件性的，并不能证明市场上存在这些价格。

在快问快答中，他将《人类简史》列为喜欢的书之一。他说，管理他人资本改变了自己对运营流程的看法：FJ Labs 现在使用后台团队和法律程序，包括处理加密相关活动。

Grinda 回忆，尽管看到 Zynga 和 Twitch 的一些潜力，他还是错过了投资。他部分将原因归于对市场平台的狭窄定义，以及对游戏和媒体经济效益的担忧。他也记得拒绝投资 Uber，同时在记录中写下对创始人的欣赏以及对估值和现金消耗的担忧。

他说，自己曾在禁售期结束后自动出售上市股票，包括 Tencent，但后来采用更灵活的判断方法。事后他也希望自己早些出售另外一些持仓。他的经历说明退出时机存在不确定性，而不是证明持有或出售永远更好。

他在解释资本配置思路时引用了约略的历史已实现和未实现回报数字。这些是他自己报告的数据，并非经审计业绩；未实现估值也不是返还给投资人的现金。他说，在有流动性时，自己有时出售部分仓位并保留其余部分。

交易数量增加后，他担心自己写出的支票比希望的更小。他说，小额投资有助于避免争夺投资份额，但有些创始人可能认为这代表承诺不足。基金规模和单笔投资额的讨论描述的是他当时的情况。

谈到最近宣布的一笔投资，Grinda 提到为市场平台提供广告工具的 Topsort。他认为广告位可能改善平台的经济效益，并说 FJ Labs 此前已投资，也在最近一轮再次投资。公司的投资组合和投资使其对该评价有财务利益；未来结果仍不确定。