Ophelia Brown：建立 Blossom 与投资欧洲初创公司

Blossom Capital 创始人 Ophelia Brown 告诉 Harry Stebbings，自己一直想建立属于自己的事业。早期想法包括成为拥有餐厅的 DJ，以及创办点对点汽车共享公司。她后来在伦敦的 Index 进入创投行业，发现自己热爱与创业者合作，之后创办了 Blossom。

Brown 说，赢得竞争激烈的投资需要持续专注，也要真诚地投入创始人。她试图了解对方的经历、抱负和动力，而不是依赖一场精心打磨的路演。即便第一次见面就感到兴奋，她也会反问自己，打动自己的是实质内容还是销售技巧。

她对外界认为 Blossom 经常在第一次见创始人后 48 小时内作出投资决定的说法提出质疑。她的分析显示，公司通常在投资前已经认识创始人六到八个月，即便核心投资判断形成得更早。这段时间让双方观察执行情况，评估未来如何合作。

对于专注建设公司而非募资的创始人，Brown 试图通过提供有用的帮助、解释 Blossom 的价值来争取一次简短会面。她也认识到时机很重要：刚完成融资的创始人可能需要先建设数月，然后再与其他投资人讨论。

被问到自己在逃避什么时，Brown 给出哲学性的回答：人们意识到生命有限，因此会用各种事情填满时间并寻找意义。她努力充分利用可用的时间。她还回忆投资人 Micky Malka 建议她相信自己的判断，以自己的方式建立机构。

Blossom 的模式是集中投资欧洲早期公司。Brown 说，团队选择 15 至 20 家公司而不是 30 至 40 家，因为希望成为有限数量公司的优秀伙伴。她说，首只基金投资了十家公司，第二只 15 家，第三只目标是 20 家；这些是投资组合构建数字，不是回报。

Stebbings 问到后续投资储备。Brown 说，Blossom 通常将约 95% 的投资资本用于初始投资，只保留少量资金跟投。她的理由是，以高得多的估值追加投资可能提高持股的综合成本，损害基金回报；这是机构策略，并非普遍规则。

她说，团队鼓励创始人控制资金消耗，规划约 24 至 36 个月的现金跑道，而不是假定下一轮融资自然会发生。在她看来，如果公司在这段时间后仍无法融资且资金耗尽，继续投入资金延长生命可能不合理。Stebbings 提出，即使优秀公司也可能难以找到 B 轮投资人。

Brown 认为，多阶段基金有能力参与后续轮次，并不保证它一定会投资：每轮都需要重新评估。她说，由于 Blossom 通常不投 B 轮或 C 轮，它可以专注帮助创始人争取最佳的下一轮融资。这是她对自身机构具有商业利益的模式所作的评估。

她希望不再投资的决定从一开始就明确，并说创始人不应对投资人如何看待公司表现感到意外。定期讨论预算、里程碑和问题，比乐观保证后在融资前突然拒绝更有用。

两位嘉宾批评某些投资委员会：不熟悉公司的合伙人只听短暂演示后就作出决定。Brown 说，Blossom 取消了这种正式委员会流程，更倾向于由参与投资的合伙人充分讨论。她随后解释，合伙人会辩论投资逻辑，一旦决定投资，即使在部分问题上有分歧，也会共同支持公司。

Brown 承认投资人不跟投时可能存在信号效应，但认为优秀投资人应独立作决定，而不是把判断交给另一家机构。她指出，成功公司的道路很少完全平坦。

Stebbings 认为，杰出的创始人并不需要投资人。Brown 同意，优秀创业者即便没有 Blossom 也能建立伟大企业，并以 Checkout 为例；但她说投资人可以努力工作，争取作出贡献的机会。她对所举公司具有投资利益。

两人都看重执行速度。Brown 也寻找信念，以及在困难决策中不陷入瘫痪的能力。她说，创始人的优势可能伴随一些让合作关系具有挑战性的特质，因为建立企业需要作出许多艰难选择。

Brown 更愿意把投资错误称为教训。她回忆在 Index 时，有人问她从一家表现一般的公司中学到了什么；她说自己努力不重复同样的错误。在她看来，团队及其执行能力往往是问题的关键。

Stebbings 描述了一笔投资：数据和经济模型看起来很好，但他低估了地理和外部条件。Brown 同意，如果团队、市场或实际执行出了问题，漂亮的投资逻辑也不够。她还提醒投资人，不要以为自己的想法可以代替创始人建立公司的雄心。

Brown 回忆了 Blossom 未成功的天使投资计划。机构为一组运营者提供项目来源，计划促成每笔 25 万美元投资，但创始人往往更希望获得较小的个人天使支票和个人关系，而不是一笔集体投资。她认为这一设计没有符合市场需求。

当更多基金进入种子阶段时，Blossom 选择专注 A 轮。Brown 说，由于损失风险更高，种子组合需要更高的分散度，而她所在机构偏好集中投资。Stebbings 将自己对分散度的计算描述为模型，而非对结果的保证。

Brown 认为，Blossom 最能发挥作用的阶段，是公司已经出现产品市场匹配的早期迹象，需要扩大规模并实现可重复收入时。种子阶段寻找产品方向和早期招聘可能更多依赖创始人及其网络。这一阶段偏好反映 Blossom 自身能力和策略。

该机构每年大约投资五家公司，有三名合伙人。Brown 说，最初三人都会支持公司；创始人以后可以选择一位合伙人进入董事会。团队不急于建立早期正式董事会，而是通过定期会议、每月现场交流和持续沟通讨论进展与问题。

Stebbings 主张更早设立董事会，因为经验丰富的投资人可以发现可避免的错误。Brown 同意需要定期获得信息并建立治理机制，但说部分权利可以写入股东协议，不一定要早早设董事会。她希望尽快知道坏消息，以便合伙人帮助解决。

谈到害怕错过，Brown 说，当许多投资人对同一家早期公司给出投资条款时，她会保持警惕：独特的洞察不应该总是让所有人看到同一件事。Stebbings 反驳说，广泛可得的数据可能让许多机构识别出同一家快速增长的公司。

Brown 说，Blossom 最近五笔交易都没有竞争性投资条款，并回忆另一次在 Blossom 签署后竞争对手才接触创始人的情况。这些是她的例子，不能证明没有竞争的交易一定表现更好，也不能证明竞争激烈的交易不好。

在 Blossom 的模式中，价格与持股比例一起发挥作用。Brown 说，机构希望进入时持有约 20% 的股份，让有限数量投资中的一家公司能对基金产生重大影响。对于团队强烈希望支持的公司，估值上的小幅差异可能不重要；但如果价格高到无法为有限合伙人带来有意义的结果，就可能过高。

Stebbings 问，追求 20% 是否会带来逆向选择，或让融资轮更难组合。Brown 说，她没有在自己的投资组合中看到逆向选择，而创始人推荐有助于展示机构价值。她说 Blossom 通常领投，不与其他创投机构共同投资，但创始人可以加入个人天使投资人。

两人讨论了假设的退出持股比例和稀释。Stebbings 认为，初始持股 15% 可能在退出时仍保有 10%，并在一次大额成功中收回整只基金。Brown 质疑在后续融资和期权池中只损失五个百分点的假设；两个例子都不是实际已实现的基金回报。

Brown 称创投是由创始人选择合作伙伴的竞争性行业。她看到欧洲发生重大变化：创始人不再必须前往硅谷募资，因为本地有更多资本和投资人可供选择。这是她对 2023 年市场的评估。

Stebbings 说，他最近看到美国多阶段基金赢得欧洲种子交易。Brown 认为，许多早期欧洲成功公司的种子轮和 A 轮由欧洲投资人支持，欧洲机构可以把这个故事讲得更好。她认为本地知识和网络仍有价值，同时承认美国品牌的声望。

被问到希望改进什么时，Brown 说自己努力考虑不同于自身的视角。她重视背景和观点多样的合伙团队。Blossom 合伙人会反复讨论市场规模、团队优势和投资逻辑，一旦决定投资，就共同支持。

当创始人在价格、融资规模和投资人品牌之间选择时，Brown 更重视价格和融资金额。她认为伙伴能带来的实际价值比知名标志更重要，员工也常因使命、产品和团队选择初创公司。Stebbings 认为强大品牌仍有帮助；两人都承认创始人必须自行权衡。

对于欧洲，Brown 希望看到公司从后期融资走向退出时，有更多共同学习的机会。她区分了投资网络与运营网络：后者将营销、收入等职能负责人联系起来，帮助他们解决实际问题。

Stebbings 提到一些欧洲养老金和教育机构参与创投的程度有限。Brown 回忆作为聚焦欧洲的独立普通合伙人募集 Blossom 首只基金的困难。她曾在成熟机构工作，原本预计流程会更快，但现实是大量会议和拒绝。

一些潜在有限合伙人说他们不相信欧洲；Brown 觉得这种反馈很难用于改进，因为它质疑的是她整个市场理念。她还学到，索取数据不一定代表真正有意投资，尽管对首次募资的经理来说这可能看似进展。

她回忆，一家法国公共投资机构曾问她年长的男性合伙人在哪里；她回答自己没有。这是她对那次会议的叙述。她也认识到，基金承诺会形成长期关系，潜在投资人可能希望观察基金经理一段时间的决策。

Brown 说，Blossom 在开始募资约六个月后完成首次交割，达到目标的约一半，并按照基金文件拥有后续时间完成最终交割。Stebbings 指出，首次交割后开始投资，让团队能够用投资组合展示自己的工作方式。这些数字描述募资进度，不是投资业绩。

她说，建立合伙关系需要找到合适人才和让人们有效合作的文化。在大型机构表现出色的人可能并不喜欢初创基金或集中式策略。随着机构发展，团队会逐渐了解这些偏好和互动方式。

Brown 说，高强度工作帮助她走到今天，但她会提醒自己同事不必与她完全一样。例如，周日的消息可能不需要立刻发送。她认为，人们可以改善行为、尊重他人，而不必假装自己的性格完全不同。

被问到有人批评她咄咄逼人时，Brown 说自己在乎这种看法，而且比人们想象得更害羞，尤其是在群体中。她努力做到诚实直接而不无礼。她也认为“好斗”等描述可能对女性有不同的使用方式，同时承认创投竞争激烈。

她希望行业少一些炒作，多关注交易本身，但认为市场周期会影响这一变化能否发生。谈及建立 Blossom 最困难的部分，她回忆早期令人痛苦的拒绝，并认为决心和坚持帮助她完成首次交割。

Brown 说，此前募集过基金的丈夫曾建议她，一个有限合伙人的承诺可能需要反复会面。她描述了疫情期间遵循旅行规则前往巴黎见创始人，也说自己在另一笔交易中与创始人扳手腕；她说 Blossom 最终获得了对 Tines 的投资。

在快问快答中，Brown 说，尽管市场低迷，她仍看到加密领域的机会，预计少数优秀团队会脱颖而出。这是她在 2023 年作为风险投资人的观点，涉及其投资利益，并非对任何具体公司成功的预测。

对于主动发送邮件，她建议创始人真诚、有针对性且简洁，不要发送泛泛的复制粘贴内容。第一封邮件与第一次见面一样，需要赢得注意力。她说自己不会长期纠结于希望没做过的事，而更愿意把它们当成教训。

被问到如何兼顾工作、婚姻和母亲身份时，Brown 说，她会有意识地安排时间，判断自己真正能帮助哪些创始人。成为母亲让取舍更加清楚：每项承诺都意味着放弃另一件事。她也珍视能够坦诚提出质疑的伴侣。

从 2023 年展望五年后，Brown 说自己的抱负是让 Blossom 成为欧洲乃至全球表现最好的基金。这是目标，不是已经确立的业绩结果。Stebbings 感谢她，并结束对话。