Cathie Wood 谈 ARK 的波动、风险投资与创新

ARK Invest 首席执行官兼首席投资官 Cathie Wood 告诉 Harry Stebbings，经济学家 Art Laffer 将她介绍给 Capital Group，她因此在 20 岁进入金融行业。当时她对投资知之甚少，但对经济学和世界未来的发展很感兴趣。

Wood 说，她一直反对过度围绕基准指数和被动投资展开的做法。ARK 的研究聚焦基因测序、机器人、储能、人工智能和区块链。她相信这些技术可能颠覆现有企业，并认为市场转向紧盯基准的投资方式已经过度。这是一位以主动策略争取投资资金的管理人的观点。

被问到自己共同创立的 Tupelo 资产下降时，Wood 不同意问题的前提。她说，在她任职期间，这家家族办公室从约 2.5 亿美元增长至 8 亿到 10 亿美元，随后在 2000 年下降 20%。这些数字来自她的回忆，访谈没有独立核实。

Wood 说，当两位合伙人发现过多资本追逐尚未成熟的技术时，便买入看跌期权作为保护。2001 年初，美联储放松政策后，她们对是否撤除保护产生分歧，她随后离开。她承担任职期间下跌的责任，但说自己不知道此后家族资产发生了什么。

谈到 2022 年末的风险投资市场，Wood 说，ARK 的创新策略自 2021 年 2 月达到高点以来大幅下跌，私营公司的估值也在下降。她喜欢在低迷时期建立投资组合，并预计有机会逐步买入私营和公开市场资产。这些判断和机会预期都具有明确时点。

她说，ARK 新推出的跨公私市场基金希望在成熟时将约 75% 投向私营资产、25% 投向公开市场资产，但当时尚未达到这一配置。她说，公开市场部分可以提供流动性，并让基金买入她认为估值偏低的资产。这是配置目标，并非保证。

Wood 说，一些持仓较高点下跌了 80% 至 90%，并将部分跌幅归因于避险市场中投资人转向基准指数。她认为跌幅过大，因为她预计创新会颠覆基准指数中的企业。这些跌幅指部分股票，并非每只 ARK 基金的一致回报。

Stebbings 问她面对如此大的损失如何保持信念。Wood 说，ARK 会重新审视研究和假设，并利用客户及社交平台的反馈来检验它们。如果研究正确，较低价格可能提高预期五年回报；这一预期依赖预测，并非已实现回报。

她说，在这样的环境下，ARK 继续逢低买入，并将旗舰投资组合从 58 只股票集中到约 32 或 33 只，侧重信念最强的标的。集中可能增加对个别结果的敞口；Wood 将其视为投资纪律的一部分，而不是对所有风险的分散。

被问及公司是否可能在市场认识到其价值之前就失去偿付能力时，Wood 回忆自己在 2019 年初为 Tesla 辩护，并相信忠实股东会通过增发提供资金。她对采访时的持仓，包括 Invitae，也持类似信心，并谈到对其分子诊断业务的期望。这些是她的投资判断，不构成对偿付能力或未来表现的保证。

Wood 说，当股票的预计五年回报低于公开市场投资组合 15% 的最低门槛时，ARK 会卖出，而不是简单提高估值假设。她说，ARK 曾在 Nvidia 估值上涨时卖出，并在其下跌后不久重新建仓。这是她对策略和时点的叙述，并非当前持仓说明。

ARK 按技术而非传统行业组织分析师，因为 Wood 预计这些技术会跨越行业边界。她说，集中投资组合也迫使团队卖出那些因管理层变动或其他警示信号而削弱信心的股票。

Wood 认为，被动投资和基准相关资金流入支撑了 2021 年市场高点的大型科技股。她说，ARK 因不同的竞争原因避开了部分大型平台，并看到市场领涨力量变化的早期迹象。这些是她对市场行为的解读和 2022 年末的展望。

针对 ARK 缺乏风险管理的批评，Wood 说，这是一项专注创新的策略，而不是完整的资产配置。她希望顾问和投资人决定它应在多元化组合中占多大比例。她承认该策略波动很大，未来也充满不确定性。

Wood 将客户资金留存部分归因于公开研究，以及反复沟通五年投资期限。她称，前一年净流入约 170 亿美元，而截至采访时当年流出不到 10 亿美元；这些是她所述数字，具体含义取决于相关产品与统计日期。

她认为投资人可以把 ARK 作为分散配置的一部分，同时表示该策略最糟时曾下跌 79%。她建议下跌后买入，反映了她作为管理人的利益，并不能证明亏损会反转。

Wood 不认同公开研究相当于打牌时亮出底牌。她说，与 1977 年刚入行时相比，信息如今更容易获得；优势在于如何整合和解读。ARK 结合自上而下的机会规模估计、公司分析和创新评分体系。

ARK 推出面向风险投资的区间基金，部分原因是散户希望参与私营成长企业。Wood 认为，评估投资者资格时，知识也应与财富或收入一样受到重视。这是她的政策观点，而不是对现行资格规则的说明。

Wood 说，该基金采用区间基金结构，并与 Titan 合作向散户发行，分享公司访谈和研究。她还说，ARK 通过其他结构争取机构客户。访谈没有完整说明赎回条款、流动性限制或基金风险。

Wood 说，该基金不收取业绩分成，管理费为 2.75%。她将其与传统的“2% 管理费加 20% 业绩分成”风险投资结构比较，随后澄清两者的费用计算基数不同，并说在假设的前四分之一业绩基金比较中，后者费用更高。访谈没有提供足够假设来核实或推广这一比较。

Wood 说，分析师持有 ARK 自身的股权，同时覆盖公开与私营公司，而不是分成两个团队。公司希望从私营阶段到上市后持续跟踪企业。这描述了 ARK 的激励设计和商业策略，并不能证明其激励效果等同于业绩分成。

Stebbings 问，面对成熟风投机构的竞争，ARK 如何获得热门私营项目的投资机会。Wood 说，公开研究、集中投资组合和人脉可以吸引创始人与其他投资人，并称一些风投机构为其引荐项目。这些是她对公司当时获得项目机会的叙述。

Wood 描述了与 Block 合作研究如何利用多余能源或原本会被燃烧排放的天然气进行比特币挖矿，并提到私营公司 Crusoe Energy。她认为这些方法可能改善能源经济性。访谈没有独立评估她的环保及技术主张，而 ARK 的投资利益与此相关。

谈到资本规划，Wood 说，该基金当时规模较小，将从 B 轮左右开始投资，当时不领投，并可以使用二级交易或可转换工具。她将灵活性视为优势，同时承认公司仍在建设风险投资业务。

Wood 估计，公开和私营市场中颠覆性科技公司的价值为 7 万亿至 8 万亿美元，并预测未来八到十年可能达到 210 万亿美元。这一起始估计和约 30 倍的预测都是 ARK 的主张，并非经过验证的市场总量或已实现结果。

她说，选择风险投资基金的投资人必须能够承受波动，并拥有长期视角。Wood 谈到每日估值，也提到流动性事件；但仅凭访谈，无法确定私营资产如何每日估值或投资人何时可以赎回。

Wood 称《圣经》和《众病之王》是对自己有意义的书。谈到 Meta，她说其用户参与数据仍令人印象深刻，认为它可能对价值投资人有吸引力，同时认为其元宇宙投入可能为时过早。这些参与数据和分析是她在 2022 年末的叙述。

她对 Elon Musk 接手 Twitter 后可能作出的改变感到兴奋，包括订阅和视频，并推测 Musk 与 Jack Dorsey 可能带来数字钱包机会。她将这些描述为可能性，而非已宣布或已完成的计划。ARK 使用 Twitter 触达受众，因此该平台与其公司有商业关联。

Wood 的投资建议是，即使证据与共识相悖，也要遵循证据。2022 年末，她认为通胀数据正朝市场低估的方向变化，并预计 ARK 的策略会受益。这是预测，投资结果也取决于通胀观点之外的因素。

她说自己的个人投资组合高度集中于创新，包括 ARK 基金、加密资产和私募基金，并承认自己很幸运，能够承担这种风险。被问到只能选一家公司时，她因自动驾驶技术的投资逻辑将 Tesla 放在最前列或接近最前列；她也认为 Zoom 不只是疫情时期的产品。ARK 的持仓使这些观点具有利益关联。

从长期看，Wood 希望 ARK 以技术创新研究闻名，并把研究分享给教育工作者、家庭和投资人。Stebbings 感谢她参加访谈，她也感谢主持人提出有挑战性的问题。