Rebecca Kaden、Nicole Quinn 与 Eurie Kim 辩论风投估值和 AI

Harry Stebbings 主持了一场同场讨论，嘉宾是 Forerunner Ventures 的 Eurie Kim、Union Square Ventures 的 Rebecca Kaden 和 Lightspeed 的 Nicole Quinn。她们介绍各自的机构，并讨论 2023 年的种子轮估值、基金策略、AI 和后期融资困难。

Quinn 解释，Lightspeed 扩大规模时增加了成长基金和机会基金，以便继续投资早期支持过的公司。她说，机会基金主要投资已有投资组合中处于较后期的公司。每位嘉宾都从自己投资机构的视角和利益出发发言。

Stebbings 问，多阶段机构在早期投入大额资金时，传统种子基金是否还能竞争。Kaden 不同意这一前提：专注种子轮的投资人可以在机会尚不明显时接触创始人并形成独特判断，而大型平台还要应对许多其他事务。

Kim 说，有些创始人愿意接受较低估值，以换取合适的长期合作伙伴和专业支持。Quinn 说，Lightspeed 经常与种子基金合作，共同参与早期融资或在 A 轮投资。她与 Stebbings 披露，双方曾在交易中合作。

Kaden 补充说，最好的机会不一定是最热门或最拥挤的。种子投资人可以在被忽视的领域形成投资论点，找到非共识的创始人，而不是只争抢所有人都在追逐的交易。

被问到种子轮是否不受宏观周期影响时，Quinn 引用一项内部历史数据分析，称当时种子轮估值尚未下降。她认为，这部分是因为公开市场变化传导到早期融资阶段存在滞后，也因为仍有大量资本寻找种子投资机会。

Kaden 持相反意见，预测种子轮估值会下降。她预计，表现不佳的基金年份、受限的募资和困难的后续融资会减少追逐种子交易的资本。她的论点取决于基金行为随时间改变；这是 2023 年的预测，而非已经观察到的结论。

Stebbings 质疑，当机构投资人重视大型基金品牌时，这些基金是否真的会退场。Kim 说，漫长的回报周期和连续发行的基金可能掩盖不佳表现；如果一笔小额早期投资能带来后续投资机会，对大型基金仍可能有吸引力。嘉宾对激励机制会多快改变存在分歧。

Kim 询问 Lightspeed 如何组织投资。Quinn 说，合伙人按阶段和领域分工，并强调公司关注投资收益分成，而非单纯增加管理资产规模。Stebbings 结合公司 70 亿美元基金的规模质疑这一说法；Quinn 回应说，合伙人人数和全球办公室数量也增加了。

Kaden 认为，风险投资正像其他资产类别一样，逐渐分化为不同类型的资本和平台。Quinn 描述 Lightspeed 如何扩展到医疗等领域。Kim 将其与 Forerunner 共享的投资组合和经济利益作比较；她说，这让有限储备资金的分配成为整个合伙团队共同决定的问题。

谈到 A 轮，Kaden 描述了一个分化的市场。增长势头强、涉及 AI 或团队经验丰富的企业仍能获得较高估值倍数；故事复杂或早期进展较慢的公司则可能融资困难。她认为，能够比后期投资人更早理解复杂市场的专业投资人有机会。

Kim 引用近期内部演示中的数字：A 轮平均估值在 2021 年约为 3,500 万美元，2022 年为 4,000 万美元，2023 年大部分时间回到 3,500 万美元。她将其与 D 轮更大的降幅作比较。这些是讨论中引用的数字和口径，并非完整的市场调查。

Quinn 说，价格取决于投资人相信一家公司最终可能值多少钱，并认为 AI 的潜力可以支持一定溢价。她说 Lightspeed 多年来在 54 家 AI 公司投资超过 10 亿美元，并非全是当年对生成式 AI 的投资。理解她的热情时，应同时考虑这些既有投资。

Kaden 说，她的基金投资组合中一些最显著的 AI 影响来自现有公司应用新工具，而不仅是新成立的 AI 公司。她相信，对于已有平台和客户的企业，容易使用的工具可以改变业务发展轨迹；这是投资人对自己投资组合的判断。

Kim 不认同基础模型价格高就意味着 AI 无法投资。她区分了成本高昂的核心模型竞争和广泛的应用机会。Forerunner 会寻找真实的消费者问题，并询问 AI 是否能让解决方案更便宜、更快或更容易规模化。

Quinn 把 AI 称为可能带来时间的“彩票”：如果工具减少写作、支持和行政事务的时间，人们就可以把省下的时间用于其他事情。这是对潜在生产力提升的愿景，而非经过测量的承诺。Kaden 补充说，应用的价值应来自解决真实问题，而不只是贴上 AI 标签。

Stebbings 看到一些种子轮按 4,000 万或 5,000 万美元估值融资。Kim 说，这样的一轮可能相当于种子轮和 A 轮合并，但公司仍需要取得足够进展来支持下一轮；否则后续估值可能不会上涨。最终仍须达到所需的业务指标。

讨论更困难的 B 轮和 C 轮市场时，Quinn 提到 Daybreak：她说自己担任该公司董事，而 Kaden 投资了 B 轮。Quinn 相信优秀团队和快速增长的企业仍能融资，尽管估值已经压缩。这项共同投资与她们的判断有关。

Kaden 说，要获得最好的融资条件，光有强劲增长已不够：投资人还希望看到有吸引力的市场和健康的底层经济模型。她描述了另一类有趣的企业：尽管产品有前景，但此前过高的估值使新一轮融资困难。

投资人讨论了对重新定价的犹豫，因为降价融资涉及困难的股权结构和反稀释问题。Kim 说，有清晰逻辑且条款简单的重置，可能比拖延问题更好。Quinn 也更愿意接受条款简单的降价融资，而不是使用会延续到后续轮次的复杂结构。

Quinn 提到员工受到的影响：股份或期权可能变得不值钱，从而促使一些人离开。其他人承认重新定价很艰难，但认为用复杂条款维持人为的表面估值，可能只是把创始人、员工和投资人面临的问题推迟。

Kim 预计，无法进入下一融资阶段的公司会增多；她说种子投资人需要了解后续投资者的要求。Quinn 认为，市场调整可以防止更多资金流入尚未找到产品市场契合的公司。这些是当时的预期，而非对未来失败率的实测结果。

谈到收购，Kaden 预计会有一些人才收购和小型交易，但认为许多困难公司可能关闭，因为潜在买家正在节省现金、聚焦核心业务。Kim 说，她接触过的企业发展团队正在分析公司，但许多团队尚未进行收购。

Kaden 预计，随着有限合伙人面对超额配置和流动性不足，一些风投机构将为疲弱的基金年份付出代价。Kim 说，首批基金恰好在近期周期中募集的新兴管理人可能尤其受影响，而拥有更多基金年份的机构有更多机会展示业绩。

Quinn 说，IPO 市场困难时，流动性是核心问题。她提到自己的兄弟在一家购买基金旧持仓的公司工作，认为这是可能提供流动性的一种方式。家庭关系是这一例子的背景，不代表某项具体结果已经发生。

最后的预测中，Kaden 说风险投资会减少追逐共识和热门交易，转向差异化想法。Kim 强调建立解决实际问题的企业，并举例说一位同事投资了一家技术赋能的汽车车身维修连锁。两人都将这些观点作为投资论点提出。

Quinn 预测，多阶段基金会越来越多地与其他投资人共同参与融资，而不是最终独自在股权结构中承担责任。Kaden 补充预测，消费应用可能在后台使用加密基础设施，从而推动行业复苏。她们对加密领域的乐观看法反映了当时的投资视角。